最近在梳理下半年计算机行业有潜在投资价值的个股，因为在2020年，从行业的发展来看，计算机行业在“信息化应用创新”领域即将迎来行业拐点，所以在该领域的细分龙头股会有一定的受益。
在分析计算机细分领域时，注意到“云计算SaaS”领域有一只龙头个股——用友网络，目前还相对不错，纳入了下半年计算机行业股票池中，以待观察。今天对该股做一个跟踪笔记梳理：
01
国内“企业管理软件”龙头股
用友网络是一只“企业管理软件”的龙头个股，并且在当下“云”转型的加速推进下，其有望成为国内的“云SaaS”龙头企业。
回顾用友的成长之路，在1988年创立之初，是以“财务软件”作为起家的主营业务，随后在90年代开始往“企业管理软件”领域开始转型，并且在转型之后成为了国内“企业管理软件”的龙头企业。从2012年其，该股向“云服务提供商”转型，云业务稳步推进，截止到2019年，用友的“云服务”企业的数量大543万家，其中的累计付费客服有51.22万家，截止2019年用友网络的“云服务”收入达19.7亿元，总收入的38%左右。
用友网络目前的主营业务，是以“用友云”为核心，并融合“云服务”、“软件”、“金融服务”综合发展。
（用友“云服务”布局）
02
潜在的国内“云SaaS”龙头股
从2012年开始，用友用旗下的产品“畅捷通T+”、“U8+”开始为客户提供“云服务”。其所有产品架构如下图所示：
从2012~2018年期间，国内的“企业级SaaS”市场快速增长，市场规模从2012年的28亿元增长至2018年的244亿元，复合增速达到43%。
（安统企业软件和 SaaS 模式用户采购成本对比）
因此“用友云”业务在2015年开始出现快速增长，从2015年的87万元，增长至2019年的19.7亿元。
（ 中国企业软件及企业级 SaaS 市场规模）
并且，用友网络通过精耕细分市场，来不断扩大市场成长空间，具体操作的方式如下：
用的形式，切入新行业并实现业务覆盖范围的扩张。用友与传统管理类软件主要可以分为四类。
第一。
如江西用友、天津用友等。主要作用是负责整个地区的用友业务开展，渠道的稳步拓展。的扩展基本在 2010 年之前完成，在传统通过渠道建立了优势，为后续推广云产品打下良好基础。
第二。
如用友烟草、用友政务等。深耕细分行业，建立有行业特色的服务模式，至今已涵盖能源、医疗、餐饮（红火台）、零售（点点亮科技）、建筑（用友建筑云）、财政（方正春元）、制造业（用友工业互联）、金融、汽车等领域。
（营业收入，单位：百万元）
第三类为。
如用友艾福斯、用友华表等。企业通信（用友移动，代表产品“嘟嘟云呼”）、商业智能（用友华表、代表产品“华表电子表格”）、信息化培训（用友新道、代表产品 “虚拟商业社会环境全景仿真系统”）、社会化用工（薪福社）、企业资产管理系统（用友艾福斯）等。实现业务布局方面由企业核心的信息化系统向周边产品延伸，的发展空间。
第四。
如用友云创投、用友（南昌）等。主要从事投资相关业务，生态布局。除此之外，在金融业务方面，用友有友金所，民太安保险、负责金融业务的开展
03
股票估
目前用友正处于从软件向云 SaaS 转型期间，所以可以采用进行估值：
①传统软件相关业务估值：
采用 PE 传统软件相关业务进行估值。预计 2020归母净利润为12亿元。为计算机行业产品化能力。 2020 年 PE 均值为57倍。在 ERP领域的领先地位，给予用友传统业务 PE 估值为 59-60倍。
由此，可以得到用友传统业务估值为 715.70-727.80 亿元。
PE（倍）恒生电子56石基信息57
泛微网络58
平均57
（估值表）
②云业务估值：
选取了计算机行业SaaS产作为。2020 年平均 PS 估值为12倍。考虑到用友云业务高速的成长性，2020年云业务 PS 估值为13-15倍，对应的市值为 532~614亿元。
最后再综合“经营性净现金流（OCF）”复核计算：采用公式“经营性净现金流（OCF）=净利润+非现金支出+非经营性活动带来的损失-非经营性活动带来的利润-营运资本的投入”进行测算。采用 P/OCF 估值法计算，预计2020经营性现金流（OCF）为25亿，则对应的 P/OCF 倍数分别为 48 倍。对标海外SaaS公司估值， 2021 年 45 倍 P/OCF，目标市值 1737 亿元。
